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主题 : 白糖期货跨期价差最终将逐步扩大
婉洋591 离线
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楼主  发表于: 2014-12-04  

白糖期货跨期价差最终将逐步扩大

2010-09-30 14:39:00

跨期价差交易(跨期套利)是指在同一市场同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约,以期在有利可图时同时将两个合约平仓对冲。下面,我们将按照买进和卖出套利的分类方式、采用合约的每日收盘数据、从仓单的持有成本入手、结合基本面等对SR1105与SR1109合约的价差进行分析。
  合约之间具有高度的相关性,适宜作为跨期交易的标的。SR1105合约与SR1109合约的交割品都是当榨季的白砂糖,质量和标准相同,因此不存在因为交割标的不一致而导致价格不具有可比性的问题;另外,从实战的角度来看,在其他条件不变的情况下,在两合约共同的存续期间,两合约的波动方向是一致的。从统计学的角度来看,SR1105合约与SR1109合约的相关性达到99%以上;因此,在这两个合约直接进行价差交易是非常适合的。由此可见,无论是从理论上,还是从实际的操作上,进行两合约的跨期价差交易都是不存在技术上的制约。既然两合约的价格波动方向是一致的,那么从理论上将,在进行价差交易的时候,我们只要考虑两者价差的波动情况就可以了。之所以说是理论上的,是因为在实际的操作中,如果一旦出现人为的操纵,两合约的价差将会无序发展。
  合约的无风险套利价差为212-229元/吨。在进行两个合约的跨期套利时,首先必须分析两合约的合理(理论)价差,即将前一合约的仓单持有到下一合约交割时的成本。目前,两合约交割的固定费用为77元/吨,包括交易交割费3元/吨、仓储费54元/吨、9月份合约贴水20元/吨;当前,SR1105合约价格为5600元/吨,SR1109合约价格为5700元/吨,以此为基准计算的资金成本为121元/吨;增值税为14.5元/吨;总持仓成本为212.5元/吨,平均每个月的成本为53.13元/吨。假设SR1105合约的价格为A,SR1105与SR1109的价差为B,那么达到套利的价差条件:77+0.0212*A+B*0.17/1.17=B,变形后为B=1.17(77+0.0212*A)。从上面的案例我们也可以看到,资金成本的变动幅度远小于增值税的变化幅度,为此,我们不防以5600元/吨为基准价,来计算出一个可执行的价差。即B=229.0元/吨。
  基本面因素支持跨期价差继续扩大。在基本面因素的研究中,我们会得到一个大致的数学结论:当预期的供给相对宽松时,价格一般都会稳步下跌,价差也会稳步缩减;而当预期看涨时,由于价格水平的上升,价差大体会扩大。整体上,在基本面趋好的情况下,2010/11榨季的期末库存较2008/09榨季、2009/10榨季更低基本成为市场的共识,低库存将有效限制价格的下滑,从而使得2010/11榨季期价维持在较高水平;另外,宏观经济继续向好,商品价格水平也基本呈现稳步走高的态势,通胀问题可能进一步影响期糖价格;高价格通常对应着高价差,从历史数据来看,当前73-114元/吨的价差区间显然是过分狭窄,后期有继续扩大的强烈需求。
  历史价差数据显示后期扩展空间还很大。SR1105合约与1109合约的无风险套利成本在212-229元/吨的水平,相对于当前90元/吨的低价差还有操作空间;从历史价差的水平来看,在过去的5个榨季,5月合约和9月合约的价差的最大值分别为310、176、349、224和263元/吨,114元/吨的价差显然是非常低的水平,也与当前较高的价格水平不相乘;历史价差的最小值分别为-102、24、72、74和31元/吨,目前为73元/吨,接近历史较低水平;从历史价差的波动值来看,过去的5个榨季分别为412、152、277、150和232元/吨,而目前两合约的波动值为41元/吨,拓展空间还很大。也就是说,两合约价差继续缩小的空间已经非常有限,市场价差有强烈的扩大和扩展需求。
  针对上述因素,笔者认为,2010/11榨季,在SR1105合约SR1109合约共同存续期间,两合约价差整体将维持相对较高的水平,并有希望冲破200元/吨的阻力,最终站上250-300元/吨的区间,建议稳健的投资者积极关注。
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婉洋591 离线
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沙发  发表于: 2014-12-04  
注意:千万别被题目所误导,本人收集此类文章只是为了了解白糖价差,而不是说明当前存在这个机会
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