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主题 : 李迅雷、姜超谈全球通胀:中国看猪,海外看油
婉洋591 在线
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楼主  发表于: 2017-02-23  

李迅雷、姜超谈全球通胀:中国看猪,海外看油

全球通胀再度扑面而来,但中国与海外通胀的推手各有各的不同。
李迅雷与姜超分别认为,猪肉价格是中国历次通胀背后的推手,而海外通胀的主因则在于油价。
李迅雷指出,本轮价格的回升除了在于基建地产领域需求拉动,还存在上游行业向下游消费品领域的成本推动,但由于消费需求不足,总体来说仍以成本推动为主。而中国历次通胀都伴随着猪肉的涨价,李迅雷还发问,“没有猪参与,何来通胀?”
历次通胀都伴随着猪肉涨价,如2003年、2007年和2011年,甚至还包括去年初短暂的CPI上行。这不仅是因为猪肉在CPI中的权重较大,如去年调低猪肉权重后估计还要占7%左右,而且猪肉价与粮价存在相关性(猪粮比),猪肉价格的上涨往往也伴随着粮价的上涨。因此,历次通胀都是以猪肉、粮食等食品价格上涨为特征。
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这一轮工业品涨价从去年初就开始了,被称作中游崛起,因为代表性的工业品如钢铁、水泥等与建筑材料密切相关的产品最先上涨且涨幅最大,其他的中游工业品如化工、有色等,价格上涨相对弱一些。所以,这一轮中游崛起从需求上来讲实际上是由建筑业带动的崛起。
伴随中游崛起,能否带动整个下游消费的崛起,不妨再作分析。如果把PPI进行分项计算,发现涨得最多的是生产资料中的采掘业,其次是原材料,再次是加工业,之后是生产资料,生活资料的价格上涨的幅度比较小,整体特征是越靠近上游,价格上涨越多,越接近下游涨幅收窄。再对39个工业行业进行更细致的分析,发现盈利见底回升和增厚幅度的顺序是:中游基建地产类原材料行业-上游采矿业-中游非基建地产类原材料行业-中下游原料加工行业-下游非食品类生活资料行业。这表明本轮价格回升不仅存在着政策主导的基建地产领域的需求拉动,而且存在上游行业向下游消费品领域的成本推动,但由于消费需求不足,总体来说仍以成本推动为主。
放眼海外,海通姜超指出,美国、日本和欧元区通胀的主因都在于油价。具体来看,全球油价回升推动交通类和居住类分项走高,是美国CPI回升的主因;日本CPI回升的主要推手是油价和食品;欧元区通胀的回升则主要体现在能源价格相关的电力燃料和交通运输领域
美国:能源短期走高,通胀短升长降。油价上涨推动,通胀近期回升。近两月美国总体CPI回升速度开始加快,今年1月再度跳升至2.5%。全球油价回升推动交通类和居住类分项走高,是美国CPI回升主因。根据我们的测算,美国1月2.5%的CPI同比中,0.8个百分点是能源价格贡献的,而总体CPI相比去年12月提升的0.4个百分点,全部来自能源类价格回升。
日本:CPI短期转正,通缩风险未消。CPI年底转正,核心项目仍负。日本通胀从去年10月开始转正,但仍在0.3%的偏低水平,且核心CPI依然为负,说明涨价主要与非核心项目有关。从分项来看,16年10月以来能源和食品价格对CPI的贡献度分别为0.66%和-0.32%,总贡献度几乎接近CPI同比本身。
欧元区:油价亦是主因,年内面临回落。能源驱动通胀,核心依然偏低。根据17年1月的初值,欧元区调和CPI同比从16年12月的1.1%大幅跳升至1.8%,是13年3月以来的最高值。但是核心通胀却未有明显改善,同比仍持平于0.9%,通胀回升主要还是体现在能源价格相关的电力燃料和交通运输领域。能源类在HICP中权重高达9.7%,欧元区1月通胀同比上涨的1.8%中,能源项的贡献达到了0.8%,非能源项只贡献了1%。
对于本轮海外通胀的回升,海通姜超总结称,油价短期回升、叠加低基数是主要原因,核心通胀并无太大变化,而随着油价上行乏力、基数走高,未来总体通胀水平或将逐步回落。
不过,未来油价对全球通胀的“贡献”可能减弱,总体通胀可能大幅回落。海通姜超在报告中表示,未来油价将继续拉动通胀,但上行压力趋降,“能源价格带来的通胀风险只是短期的,并且根据前面的分析,油价从当前价格水平继续大幅上涨的空间已经不大。”
以美国CPI为例,海通姜超预计,CPI同比正在接近短期顶点,未来下行概率较大:
油价上行空间有限,所以能源类CPI环比涨幅将降低,而去年同期的基数却在提高。再加上非能源类CPI相对稳定,所以美国CPI同比正在筑顶。
我们在油价达到55美元/桶、60美元/桶、65美元/桶三种情形下进行了测算,发现美国CPI同比在下半年有降至1.5%以下的可能。当然如果特朗普新政推进顺利,或将对通胀有一定支撑。
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与海外通胀或将回落相似,中国的通胀在今年似乎也“难成气候”,李迅雷认为,CPI虽然会上涨,但上涨幅度有限:

上游价格向中游传导、再向下游传导的过程中,上游与中游是通过政策刺激、大量的资金投入来增加需求的,而下游则需要刺激居民的消费需求,难度比较大。所以,CPI虽然会上涨,但幅度有限,因为一方面消费需求增长不明显,消费物品的价格传导并不是非常顺畅,另一方面服务的价格更多取决于人工成本,而人工成本已经随着经济增速的下滑和劳动力需求的下降,表现出劳动力收入增速的下降。所以,今年总体看通胀难成气候。
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